事件:
   
公司12月1日公告称,公司在2016年11月30日接到中国证监会的通知,经监会上市公司并购重组审核委员会审核,公司重大资产置换并发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。
   
投资要点:
   
置换资产重组完成后,公司成为A 股唯一煤层气开发标的。根据公司公告的重组方案草案,公司以截止2016年1月31日除全部应付债券及部分其他流动资产、应交税费、应付利益外的全部资产(置出资产),与晋煤集团所持有蓝焰煤层气100%股权(置入资产)中的等值部分进行置换。差额部分中5亿元由现金支付,其余171654万元为以每股6.53元价格向晋煤集团非公开发行2.63亿股支付。同时,太原煤气化将所持有公司1.24亿股转让于晋煤集团。此外配套以每股6.90元价格向7名投资人定增1.91亿股,募资13.2亿元。交易完成后,公司主业将变更为煤层气勘探开发和利用,是A 股唯一纯正煤层气开发标的。
   
煤层气行业未来发展前景广阔。2015年,我国煤层气抽采量180亿立方米、利用量86亿立方米,煤层气利用率48%。其中井下瓦斯抽采量136亿立方米、利用量48亿立方米。地面煤层气产量44亿立方米、利用量38亿立方米。根据能源局颁布的《煤层气勘探开发行动计划》,到2020年,抽采量力争达到300亿立方米。同时长期制约行业发展的矿业权重叠问题已经基本得到解决,行业发展速度将加快。
   
公司具有先天的资源优势和技术优势。资源方面,即将获得4个区块煤层气采矿权,同时通过与煤炭开采企业合作进行瓦斯抽排形式获得煤层气抽采。技术方面,公司作为全国最早工业化开采煤层气的企业,具有多项专利技术,并制定行业标准,具备全国领先的技术优势。
   
未来业绩增长主要来自于降低排空率。募投项目用于对低产井技术改造,提高公司抽采量。同时,公司排空率也将大幅下降。2015年公司瓦斯抽采量14.5亿立方米,销售量7.6亿立方,排空率高达48%。未来随着运输管线联网、销售渠道拓展,排空率有很大下降空间。
   
盈利预测与估值:A 股可比同类从事煤层气开采销售业务上市公司万德一致预期2016至2018年平均PE 分别为116倍、31倍和13倍,采用相对估值法,我们预计公司2016年、2017年、2018年净利润分别为3.17亿,5.53亿和6.13亿,EPS 分别为0.33元,0.55元和0.63元,对应pe 分别为27倍、20倍和18倍,大幅低于行业内水平。作为行业龙头,公司未来将得到一定估值溢价,公司顺利通过证监会审核,因此上调公司评级,给予公司“买入”评级。