1、煤层气量价齐跌导致16年营收下降,补贴及退税保障公司实现盈利
   
煤层气是国家鼓励发展的非常规天然气资源,中央和山西省政府补贴标准分别为0.3和0.1元/立方米。销售补贴及增值税退税历来都是公司盈利的重要来源,据公司公告,2014-16年销售补贴占利润总额的92.8%、89.7%和100.6%,增值税退税占7.7%、52.1%和67.7%。“十三五”期间煤层气政策补贴仍具有可持续性。
   
2、资产重组注入蓝焰煤层气,成为A股煤层气龙头企业
   
2016年公司通过资产置换收购晋煤集团子公司蓝焰煤层气100%股权,作价30.7亿元。重组完成后,晋煤集团将成为公司大股东(配套资金募足后持股比例40.05%),公司主营业务将转变为煤矿瓦斯治理及煤层气勘探、开发与利用业务。截至目前,蓝焰煤层气已置入上市公司,配套募集13.2亿元尚未完成。
   
3、气价竞争力及政策推进共同保障“十三五”天然气发展
   
天然气在各消费领域作为替代能源出现,需求受价格和政策影响显著。目前全球天然气市场供应宽松,国际气价有望保持低位,而国际油价处于温和上涨通道,国内煤炭价格处于相对高位。天然气价格竞争力有望持续改善,天然气相关政策密集出台,有助于促进天然气市场发展。
   
4、资源潜力与渠道拓展奠定公司未来增长潜力
   
1)煤层气资源丰富,保障未来公司成长空间。公司位于国内两大煤层气产业发展基地之一的沁水盆地,背靠晋煤集团,获取资源具有先天优势。据公司公告,截至2016年12月,公司正在办理2项煤层气采矿权的权利人变更手续及2项新立煤层气采矿权申请。 2)管网和销售渠道拓展,降低排空率是未来重要增长点。过去两年公司排空率均在40%以上,是公司毛利率低的重要原因。未来全国和山西省管道将持续完善,同时公司也不断增强自身管输能力,预计将新增管输能力90万方/天。此外,公司加强销售渠道拓展,获得国化能源、山西通豫煤层气输配公司等大客户订单。
   
5、按晋煤集团业绩承诺2017/18年净利润5.32/6.87亿元测算,目前市值对应PE为21/16倍,考虑配套资金募足后对应PE为24/18倍。
   
6、风险提示:天然气销量增长不及预期;政策低于预期。