业绩抢眼,有望摘帽,蜕变可期:据公司2016年年报,公司2016年实现营业收入12.51亿元,较上年重组后水平减少18.40%;实现归母净利润3.95亿元,较上年重组后水平增加45.50%;扣非后归母净利润3.78亿元,超晋煤集团2016年承诺业绩3.5亿元;EPS为0.83元/股,公司业绩表现抢眼。公司完成资产重组后,蓝焰煤层气成为公司全资子公司也是唯一子公司,公司转型为煤层气开采利用和瓦斯治理企业,扭转连续两年亏损的局面,实现蜕变;公司已向深交所提交了撤销退市风险警示的申请,有望摘帽。此外,公司董事会通过议案,拟将公司更名为“山西蓝焰控股股份有限公司”,证券简称拟变更为“蓝焰控股”。
   
销气端量价双降,营业利润承压:石油和天然气开采为公司最主要的收入来源,2015年和2016年该业务收入占比分别为77%和82%。2016年,宏观经济下行,煤层气下游需求同比有所减少,公司煤层气的销售量有所减少,公司产气量14.33亿方,同比下降1.38%,销气量6.91亿方,同比下降10.41%;同时,2016年,天然气降价,海上进口LNG价格偏低,公司销气价格受此影响同比有所下降,公司石油和天然气开采收入10.3亿元,同比减少13.2%。此外,随着新增气井投入使用量增加,石油和天然气开采直接材料、折旧等成本增加,石油和天然气开采业务2016年毛利率25.47%,同比下降10.32个百分点,公司综合毛利率27.04%,同比下降2.18个百分点。公司销售费用同比增长898.36%,销售费用率2.62%,主要系公司2015年底收购诚安物流增加运输业务进而产生运输费所致。公司2016年管理费用率20.78%,同比维持稳定;公司2016年财务费用率12.4%,同比降低5.3个百分点,财务费用同比减少1.17亿元,主要来源于公司2015年剥离庆阳公司之后原负担的1亿余元委贷利息支出不再发生。公司2016年营业利润-1.68亿元,同比减少44.35%。
   
经常性损益类销气补贴和增值税退税增加,保障盈利:2016年,国家加大对煤层气产业的政策扶持,财政部2016年2月决定将煤层气(瓦斯)开采利用中央财政补贴标准从0.2元/立方米提高到0.3元/立方米;此外,山西省煤层气销售补贴为0.1元/立方米。公司作为煤层气采抽企业,享受增值税先征后退的政策优惠。2016年,蓝焰煤层气营业外收入6.11亿元,占利润总额比例达139.68%,公司营业外收入同比增长58.86%。公司营业外收入中,煤层气销售补贴2.75亿元,同比增长0.69亿元;取得增值税退税收入3.24亿元,同比增长1.90亿元。煤层气售气补贴和增值税退税具有可持续性,为公司经常性损益,营业外收入增加保障了公司的盈利。
   
输气管网逐步完善有望带来业绩增长新动力:目前,公司部分煤层气在采抽之后仍然无法及时运输至下游客户,公司2016年煤层气利用率48.22%,仍有提升空间。据年报,公司已与国化能源公司签署战略协议,“胡底-固县”管线已经铺设完工,正在进行调试,有望新增输气量30万方/日;此外,公司已与山西通豫煤层气管配公司达成协议,在“瑞氏—晋城—博爱煤层气输气”管道现有供气30万方/日的基础上再增加30万方/日的输气量,为公司业绩带来新增长点。
   
晋煤集团支持和平台效应进一步兑现:公司完成资产重组后,晋煤集团成为公司控股股东,带来集团支持和平台效应。晋煤集团已帮助公司申请郑庄、胡底两项气权,并转让寺河、成庄两项气权;公司部分业务来自晋煤内部,能够很好解决困扰行业发展的煤权和气权重叠问题。此外,晋煤集团为公司带来资金支持,据公司4月24日公告,公司与晋煤集团财务有限公司签署了《金融服务协议》,财务公司将为公司提供存款服务、结算服务、综合授信服务等一系列金融服务。公司为晋煤集团旗下唯一上市平台,资本市场运作已经成为山西国企改革的硬性要求之一,在省政府大力督促下,作为晋煤旗下唯一上市平台,公司未来资本运作值得期待。
   
投资建议:公司为煤层气骨干企业,2016年公司煤层气产量和利用量分别占全国总量的31.6%和26.8%,同时公司位于全国两大煤层气产业基地之一的山西沁水盆地,煤层气储量丰富,区域优势明显。看好随着管网完善带来的销气量提升,有望为公司带来业绩增长新动力。
   
根据公司经营计划,公司2017年努力实现营业收入18亿元,利润总额6亿元,煤层气销售量8.5亿方。根据公司与晋煤集团签署的《业绩补偿协议》,晋煤集团承诺:蓝焰煤层气2016年度、2017年度及2018年度扣非后归母净利润分别不低于3.5亿元、5.32亿元、6.87亿元。我们预计公司2017年-2019年的EPS为0.63元、0.79元、0.91元,对应PE为22.2x、17.8x和15.3x;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17元。
   
风险提示:煤层气价格波动不及预期,补贴政策变化